宏观风险暂时缓和 油价反弹修复力度有限

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来源：方正中期期货有限公司

摘要：

近期欧美银行业危机暂时有所缓和，市场避险情绪持续降温，VIX恐慌指数高位回落，原油等风险资产出现反弹修复。

目前原油供需面表现尚可，虽然原油近端大跌，但月差结构仍然表现坚挺。当前原油市场波动我们认为主要还是受宏观情绪主导，虽然欧美银行业危机暂时有所缓和，但未来有进一步向地产端蔓延的风险，潜在的危机可能令原油等风险资产走势持续承压。

从盘面来看，近期原油连续反弹修复，但量能跟进不足，整体反弹表现为情绪面的修复，鉴于宏观危机暂时缓和并非反转的判断，我们认为短线原油上行驱动及幅度均相对有限，SC原油技术上建议关注540附近阻力，后市关注点仍在于宏观危机的演变及市场情绪的变化以及对油市的指引。

一、宏观危机暂时缓和 但潜在风险仍在

近期欧美银行业危机对金融市场形成持续扰动。周一，美国第一公民银行表示将收购破产的硅谷银行的存款和贷款业务，同时美国当局考虑扩大对美国银行业的流动性支持，这令市场担忧情绪有所缓和，VIX恐慌指数连续回落。但去年以来，欧美等国持续激进加息对实体企业及金融资产价值形成明显冲击，目前欧美银行业危机仍有潜在的风险，且有向地产端进一步蔓延的可能，银行业危机将导致中小银行收紧信贷投放，加大商业地产持有人的融资压力，流动性危机将从中小银行逐步蔓延至地产端，并反向冲击银行资产负债表，形成恶性循环。因此，我们认为，当前在政策支持下，欧美银行业危机暂时有所平息，但并未结束，且有进一步蔓延的风险，宏观情绪暂时缓和下，潜在的仍然存在。

二、全球主要产油国持续控产

近两年，全球石油公司油气上游资本支出较2014年之前下降较为明显，同时俄罗斯、伊朗等产油国受制裁影响，原油供给受到约束，因此，原油市场整体供给增量明显受限。

今年以来，OPEC原油产量整体维持在过去5年均值附近，但低于疫情前的产量水平，而沙特近期多次表态今年会维持当前产量水平，OPEC+减产联盟产量政策大概率维持不变。

俄乌冲突后，欧美制裁对俄罗斯石油出口形成一定冲击，但主要改变的是俄罗斯石油出口流向，即减少了对欧洲的石油出口，但增加了对亚洲地区的石油出口，这使得俄罗斯石油出口总量并未下降，一直保持稳定。虽然近期俄罗斯宣布3月减产50万桶/日，并将延续到6月份，但我们认为，由于油价的下跌以及欧美制裁的约束，俄罗斯石油出口收于已经明显下降，基于财政收入考虑，俄罗斯在今年不会大规模减产，未来产出水平预计仍会维持在相对高位。

另外，有消息称，伊拉克上周在总部位于巴黎的国际商会上赢得了针对土耳其的仲裁案件，国际商会做出裁决后，土耳其关闭了向杰伊汉港输送原油的管道。库尔德地区政府每天通过该管道向杰伊汉港输送约35万桶原油，伊拉克每天也通过该管道出口约10万桶原油，因此该管道关闭后，将影响约45万桶/日的原油供应。由于涉及的量不大，且若双方谈判达成一致，有再度恢复出口的可能，因此目前来看对油市影响不大。

三、全球石油消费绝对水平仍受制约

由于全球经济表现仍然相对低迷，对石油消费绝对水平形成持续压制，目前市场普遍预计2023年全球经济增速会低于2022年，相应的2023年全球石油消费增幅预计也将低于2022年的增幅。

从中美两大石油消费国来看，今年一季度，美国石油消费水平较历史同期仍然偏低，当前美国油品中需求较过去五年均值水平低约3%，汽油需求较过去五年均值水平低2.2%，馏分油需求较过去五年均值水平低2.5%，而当前美国炼厂开工负荷仍低于90%，在去年同期水平之下。但从季节性角度来看，进入3月份以后，美国汽油消费出现增长，汽油库存持续去化，并带动美国炼厂开工负荷整体回升。从中国来看，近几年在国家宏观调控下，原油进口及加工需求整体出现下降，而今年在政策放开后，出行需求明显增加，国内石油消费持续恢复，尤其航空煤油消费将有较大的恢复空间。从炼厂开工来看，3/4月份为国内炼厂集中检修期，近期主营及地方炼厂开工负荷均出现下降，但预计4月中下旬后，炼厂开工及原油加工需求将有明显回升。

四、原油月差及裂解价差表现偏强

近期，虽然原油单边整体走弱，运行重心明显下降，但原油月差并未跟随走跌，表现仍然坚挺，欧美原油月差整体呈现Back结构，而随着原油近端的修复，欧美原油月差甚至小幅转强，表明当前原油供需结构仍然坚挺。而今年以来，欧美汽柴油裂解价差整体表现强势，年初欧美柴油裂解大幅走高，虽然2月以后明显回落，但整体仍处在历史同期高位水平上。而今年年初以来，美国汽油裂解价差持续攀升，且高于历史同期水平，而欧洲汽油裂解价差在近期也明显走强。欧美成品油市场表现强劲也会相应提振原油端需求。

整体来看，目前原油供需面表现尚可，虽然原油近端大跌，但月差结构仍然表现坚挺。当前原油市场波动我们认为主要还是受宏观情绪主导，虽然欧美银行业危机暂时有所缓和，但未来有进一步向地产端蔓延的风险，潜在的危机可能令原油等风险资产走势持续承压。从盘面来看，近期原油连续反弹修复，但量能跟进不足，整体反弹表现为情绪面的修复，鉴于宏观危机暂时缓和并非反转的判断，我们认为短线原油上行驱动及幅度均相对有限，SC原油技术上建议关注540附近阻力，后市关注点仍在于宏观危机的演变及市场情绪的变化以及对油市的指引。

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